8月8日深夜，*ST天茂丢下一颗重磅炸弹，11万多名股东在消息铺天盖地的社交网络上炸开了锅，气氛一下子就紧绷到极点，谁都没想到会是这么个结果。
有人还记得去年底这家公司还在正常运转，谁能想到今年4月底、5月初，年报突然“难产”，证监会直接进场调查，整个A股市场都盯着看，大家都在等一个答案——结果等来的却是市值腰斩，1.45元一股，跌了一半。
气氛在7月8日变得更诡异，公司股票被正式标上退市风险警示，大家都开始慌了，尤其是那些高位买入的中小股东，很多人一夜没睡好，眼瞅着手里的股票越来越不值钱，社交媒体上的求助和质问一波接一波。
时间线非常清楚，2025年4月底5月初，年报没披露，证监会立案，7月8日退市风险警示，到了8月8日晚上，公司突然宣布主动撤回A股上市，准备去新三板的退市板块兜底，理由是“业务结构重大调整”，说是为了保护中小股东利益，公告一出，市场直接哗然。
这家公司其实有点来头，前身是荆门市化工厂，改名、转型，最后做成了金融保险，99.99%的收入都来自国华人寿和华瑞保险，说是上市公司，实际上就是个保险公司壳，所有人都明白这一点。
公司背后的实际控制人刘益谦，资本市场一号人物，曾经2.8亿港元拍下成化斗彩鸡缸杯，被称为“法人股大王”，手里控着几十家公司，什么房地产、金融、体育、软件、医药全都沾，2025胡润全球富豪榜上排675位，身家390亿，普通投资者和他根本不是一个量级。
这一回，刘益谦和*ST天茂在8月8日晚上的公告里给股东们画了个“保护伞”——现金选择权，1.60元/股，比当时市价高出10%，最多掏26.06亿元，听起来像是给受伤的中小股东们兜个底，但现实一点，谁都知道这个价格对于高位入场的人来说，还是亏得彻底。
选择权这事说白了就是两难题，拿钱走人，亏损就此坐实，不拿钱，股票真退市了，可能连一毛都拿不回来，这种抉择让不少人开始怀疑人生。
公司公告里还专门提了，主动退市得经过股东大会2/3同意，66.78%的股份都在刘益谦、新理益集团和王薇手里，距离2/3门槛就差那么一点点，关键看剩下的中小股东们怎么选，博弈气氛一下子又紧张起来。
外界都在分析，为啥主动退市，不等强制退市？沈萌说，被动退市监管更多、成本更高，主动退市相当于大股东提前“止损”，甚至为后续私有化做准备，这种操作其实在A股市场里挺罕见——大多数公司能撑就撑，能保壳就保壳。
这一波操作其实挺有代表性的，A股退市制度近年越来越严，强制退市的门槛降低了，以前还能拖，现在一旦财报出问题、业绩巨亏、违规操作，基本没什么回旋余地，*ST天茂这次主动出局，算是对政策环境的现实回应。
回到时间线上，8月4日公司还说“正常经营”，只是部分财报信息还在核实，到了8月8日就直接宣布主动退市，外人很难不怀疑，这中间到底发生了什么？到底是业绩压力大，还是监管压力大，抑或是公司自身经营出现了不可逆的危机。
国华人寿作为*ST天茂的核心资产，最近两年多次被罚，包括辽阳、运城分公司都因违规被监管部门点名，虽然公司嘴上说“优化产品结构，提升新业务价值，降低负债成本”，但大环境是利率市场持续下行，保费收入压力大，准备金得补得多，2025年预计亏损5亿到7.5亿，怎么看都不像能翻身的样子。
业绩亏损、年报难产，这其实只是表象，背后的问题更复杂，财务透明度、管理层能力、公司治理，全都暴露出硬伤，刘益谦这次选择主动退市，更多是权衡利弊后的理性决策，继续留在A股，耗不起。
律师王智斌也分析，主动退市加现金选择权，确实能缓解短期股价压力，给中小股东一个体面退出的机会，理论上对市场流动性危机有一定缓冲作用，但对于高位接盘的投资者来说，依然是“割肉离场”，心理落差巨大。
此时再看，退市并不是终点，*ST天茂即使去了退市板块，依然属于法律意义上的公众公司，年报、中报依然得披露，证监会立案调查的责任也跑不了，造假、资金占用这些事儿，监管部门还会继续查，控股股东和董监高该担什么责任还得担。
另一方面，现金选择权可能会影响投资者后续的索赔权，拿了钱走人，是不是就自动放弃了索赔？这也是一个悬而未决的问题，具体还得看后续规则怎么定，普通投资者在这件事上其实话语权很有限。
8月9日，《每日经济新闻》记者电话、微信联系*ST天茂，没人回应，这种沉默其实是另一种无力，控股股东、董事高管、普通投资者，三方都陷入了不确定的境地。
此刻的*ST天茂，无论是选择现金离场，还是继续做“非上市公司”的股东，对11万投资者来说，都是一场不得不面对的赌博，有人选择认赔出局，有人还在观望，期待奇迹。
A股市场从2025年开始，整体环境和监管格局都在变，退市不再是遥远的传说，越来越多的公司面临同样的命运，*ST天茂只是其中一个缩影，资本大佬的退出和小股东的无助，交织成这个夏天最真实的金融图景。
主动退市能否顺利通过股东大会表决，现金选择权的实际兑付会不会有变数，监管调查会不会有更大动作，这一切，都还悬在半空。
或许，2025年的A股，会有更多的“天茂时刻”，更多的投资者需要重新思考风险、规则和自己的选择，故事远未结束。
